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国盛证券发布了覆盖小米集团-W(01810)的研究报告，预计2022Q4公司收入651亿元，non-GAAP净利润为12亿元。该行认为，公司手机清库存后毛利率有望实现改善，研发费用将持续增加，但其他费用或将有所管控。给予小米16港元目标价，维持“买入”评级。

国盛证券在研报中表示，预计公司手机业务2022Q4销量和利润或均承压，预计小米2022Q4出货量约为3230万台、同比下降27%，需求端疲弱导致销量下滑。ASP方面，2022Q4加大促销力度，预计ASP小幅下滑。毛利率方面，2022年11月部分产品延保延长或对毛利率产生一次性影响，预计2022Q4手机毛利率环比或有所下滑。展望2023Q1，手机仍有清库存压力。2023全年手机需求仍待观察。

AIoT业务方面，该行预计公司2022Q4AIoT收入环比有所回暖，主要由于境外市场有所回暖，以及年国内电视、平板、笔记本电脑等销量环比提升。毛利率方面，预计2022Q4小米AIoT毛利率维持同比提升趋势，驱动力来自于1)显示面板成本下降带来智能电视毛利率提升，2)产品结构优化，空冰洗、平板等高毛利产品占比提升。预计2023年公司AIoT业务毛利率仍有提升空间。

互联网业务方面，预计互联网收入环比或相对稳健。展望2023年，预计国内广告主预算投放将有所复苏，推动广告业务回暖。

在造车业务方面，公司2024年量产计划不变、2023年投入或继续增加。据小米Q3业绩会，2024年上半年推出智能汽车的计划不变，小米汽车研发团队已经超过1800人，未来人员和capex支出也将持续增长。Q1-Q3小米智能电动汽车等创新业务费用分别为4.25亿元、6.11亿元、8.29亿元，国盛证券预计2022Q4相关投入持续，后续年份也将继续增加投入。

关键词： 国盛证券 研究报告 智能汽车